作者：Michael Nadeau；编译：白话区块链0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

后疫情时代的经济一直由财政主导所定义——一种由政府赤字和短期国债发行驱动的模式，即便美联储维持高利率，市场流动性依然保持高位。0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

然而，如今我们正步入一个私人部门主导的新阶段。与上一届政府相比，财政部正通过关税增加和支出限制逐步回收流动性。0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

这正是为什么利率需要下降的原因。0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

本文将从全球流动性的角度剖析当前周期，并探讨为何这一轮“贬值交易”可能已接近尾声。0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

财政主导的时代是否终结？

投资中，我们总是希望在所有人都“追涨”时“抄底”。0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

这也是为什么最近关于“贬值交易”的讨论引起了我们的关注。0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

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数据来源：Google Trends（谷歌趋势）0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

我们认为，“贬值交易”的最佳参与时机是在几年前，当时比特币价格为2.5万美元，而黄金价格为2千美元。那时，除了加密货币爱好者和宏观分析师外，几乎无人关注。0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

如今，这项“交易”已基本完成。0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

因此，我们的任务是分析推动它的条件，以及这些条件是否会持续。0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

是什么驱动了这项交易？在我们看来，主要是以下两个因素：0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

1. 财政部支出。 在拜登政府时期，美国实施了大规模的财政赤字政策。0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

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数据来源：US Treasury（美国财政部）0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

2025财年刚刚结束，财政赤字略有下降——这主要归因于税收增加（尤其是关税），而非支出削减。然而，《大美法案》预计将通过削减医疗补助（Medicaid）和补充营养援助计划（SNAP）福利实现进一步支出压缩。0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

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数据来源：KFF（凯泽家庭基金会）削减与当前支出轨迹的对比0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

在拜登执政期间，政府支出和转移支付为经济注入了大量流动性。然而，在《大美法案》的影响下，支出增长开始放缓。0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

这意味着政府向经济注入的资金减少。0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

此外，政府正通过关税从经济中抽取资金。0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

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数据来源：FRED（圣路易斯联储经济数据）0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

支出限制（相较于前一届政府）与关税增加相结合，意味着财政部正在吸收流动性，而非提供流动性。0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

这正是我们需要降息的原因。0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

“我们将重新私有化经济，重振私营部门，并缩小政府部门。” —— 斯科特·贝森特 (Scott Bessent)0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

2. “财政部量化宽松”（Treasury QE）。 为了支持拜登政府时期的过度支出，我们见证了一种新形式的“量化宽松”（QE）。这一点可以从下方图表中的黑线观察到。“财政部量化宽松”通过短期票据而非长期债券为政府支出融资，从而支撑了市场。0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

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数据来源：Global Liquidity Index（全球流动性指数）0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

我们认为，正是财政支出和财政部量化宽松推动了过去几年中“贬值交易”和“万物泡沫”（“everything bubble”）的形成。0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

但现在，我们正迈向所谓的“特朗普经济”，由私营部门接过财政部的接力棒。0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

同样，这也是为什么需要降息——通过银行贷款启动私营部门。0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

随着我们进入这一过渡期，全球流动性周期似乎正在见顶...0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

全球流动性周期正在见顶回落

当前周期与历史平均周期

下图展示了当前周期（红线）与自1970年以来的历史平均周期（灰线）的对比。0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

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数据来源：Global Liquidity Index（全球流动性指数）0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

资产配置

基于霍威尔先生（Mr. Howell）在全球流动性指数方面的工作，我们可以观察到典型的流动性周期及其对资产配置的影响。0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

大宗商品往往是最后下跌的资产类别，这正是我们今天所看到的现象（例如黄金、白银、铜、钯金）。0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

从这个角度来看，当前周期显得非常典型。0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

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数据来源：Global Liquidity Index（全球流动性指数）0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

如果流动性确实正在见顶，我们预计投资者将随着环境变化逐渐转向现金和债券。需要明确的是，这一过程尚未完全展开（市场目前仍处于“风险偏好”状态）。0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

债务与流动性

根据全球流动性指数，主要经济体的债务与流动性比率在去年底达到了自1980年以来的最低水平。目前，该比率正在上升，并预计将持续攀升至2026年。0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

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数据来源：Global Liquidity Index（全球流动性指数）0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

债务与流动性比率的上升使得为数万亿美元需要再融资的未偿债务提供服务变得更加困难。0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

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数据来源：Global Liquidity Index（全球流动性指数）0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

比特币与全球流动性

当然，比特币在过去两个周期中都“预示了”全球流动性的见顶。换句话说，比特币通常在流动性见顶回落的几个月前达到峰值，似乎提前感知到了随后的下降。0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

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数据来源：Global Liquidity Index（全球流动性指数）0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

我们无法确定这一现象是否正在当下发生，但我们知道，加密货币周期一直紧随流动性周期。0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

与加密货币周期的契合

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数据来源：Global Liquidity Index（全球流动性指数）0kj北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台