DeFi的自然法则：适者生存，Stream Finance的崩塌与Aave的崛起

区块链资讯 2025-11-10 04:02:21 热度：3℃

作者：cryptographic；编译：Block unicornMai北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

前言

自然是冷酷无情的，它没有情感、没有感觉、也没有依恋。它只进行着一场永无止境的考验：这种设计是否值得生存。Mai北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

金融市场亦是如此。随着时间推移，市场会淘汰那些薄弱的设计、脆弱的架构以及未能充分考虑风险的策略，并将那些行之有效的策略整合起来。这就是自然选择的本质——一场残酷无情、持续不断的考验，确保适者生存。Mai北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

去中心化金融（DeFi）也不例外。经过多年的实验和数千个协议的试炼，一个模式已经清晰可见：每一次“灭绝事件”与其说是“黑天鹅”事件，不如说是自然选择在淘汰弱者，确保只有强者才能生存。Mai北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

Aave 就是一个典型例子。Mai北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

尽管经历了多次行业危机，如 Luna 崩盘、FTX 破产，以及加密货币领域最著名的有效利他主义者对客户存款的滥用，Aave 借贷市场仍然拥有数百亿美元的存款，其 v3 版本持续领跑 DeFi 借贷总锁定价值（TVL）。Mai北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

Aave 的生存和主导地位并非偶然，而是保守参数的复合回报，以及一种假设交易对手会失败并据此制定计划的文化。Mai北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

这就引出了 Stream Finance 和最新一轮的自然选择。Mai北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

Stream Finance

Stream Finance 将自己定位为一种收益原语，发行合成资产（xUSD、xBTC、xETH）。用户可以用存款铸造这些资产，然后将新铸造的合成资产部署到 DeFi 中。这些合成代币被广泛用作抵押品，并嵌入到借贷市场和精选金库中。Mai北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

然而，当负责监督 Stream 部分资产的外部管理者报告了 9300 万美元的损失时，Stream 被迫暂停存款和取款。xUSD 与美元脱钩，并且 YAM 已将 2.85 亿美元的贷款和稳定币敞口与 Stream 相关的抵押品关联起来，涵盖 Euler、Silo、Morpho 和 deUSD 等衍生稳定币。Mai北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

这不是智能合约的失败，而是架构和设计上的失败，其原因是缺乏透明度以及：Mai北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

资金委托给外部管理者 xAssets 在多个场所用作抵押品精选的“隔离”金库整合了这些 xAssets，以及激进的再质押循环，对相同的基础资产进行多重索偿。

原本应该是一个完全隔离的系统，实际上却紧密耦合。当 Stream 的委托资金消失且 xUSD 脱锚时，损失并未保持隔离，而是蔓延至基于相同底层抵押品构建的各个市场和平台。原本独立的金库+托管人模式已经失效，一个本应被隔离的单点故障演变成了一个全网性问题。Mai北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

隔离金库 + 托管人模式

Stream 暴露了目前这种隔离金库 + 托管人模式的脆弱性，该模式的运作方式如下：Mai北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

一个无需许可的借贷原语（如 MorphoLabs）作为基础层。在其之上是一个托管层，托管人运营“隔离”的金库，设置参数，并推广“精选”的收益路径。

理论上，每个金库都应该有独立的隔离层，托管人应该是专家，具备必要的经验和领域知识，最后，风险应该是透明且模块化的。Mai北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

然而，实际情况并非如此。Stream 的破产暴露了三个主要缺陷：Mai北海亭 - 区块链数字货币实时行情平台

合成资产存在发行方风险：接受像 xUSD 这样的合成资产的隔离金库会让自己面临发行方层面的上游风险。激励错位：托管人通过 APY 和 TVL 竞争，更高的 APY = 更高的市场份额 = 更高的托管人奖励，并且在没有首笔损失（托管人自身利益与市场利益挂钩）的情况下，所有下行风险都由流动性提供者承担。循环和再质押：同一合成资产被重复使用，并作为抵押品投放到借贷市场，包装成另一个稳定的资产组合，然后通过精选管理的金库进行再循环，从而导致对同一基础抵押品的多重索偿。简而言之，在压力时期，赎回额可能超过可用抵押品，“隔离金库”突然变得不再隔离。